By Gonzalo Chávez, Brujula Digital:
At first glance, the data looks like a small statistical marvel, almost a sleight of hand worthy of a magic show: in February, monthly inflation was -0.62%, and in March it was -0.34%. Two consecutive months with the consumer price index (CPI) falling, no less, after a heavy blow to fuel prices and in the midst of a sharp devaluation of the parallel exchange rate.
In a normal country, one might think the economy suddenly found inner peace, sat in a lotus position, and decided to reconcile with stability. But Bolivia, as we know, does not usually practice macroeconomic yoga. Here, when prices fall, it is best to first check whether we are facing genuine relief or simply a patient who no longer even has the strength to complain. It has already been three years since the economy entered a recession: idle machines, unworked land, and unemployed people.
The National Institute of Statistics (INE) explained that February’s drop in inflation was mainly associated with lower prices for chicken, tomatoes, interdepartmental transportation, onions, and potatoes. March’s decline was also linked to reductions in tomatoes, interdepartmental transportation, bananas, boneless beef, apples, and rice. In other words, a significant part of the deflation is concentrated in food and some specific services, not in any epic victory of economic policy.
Rather, it seems that certain fresh products decided to behave well for a few weeks, while the rest of the economy continued juggling expensive fuel, scarce dollars, and a growth outlook increasingly resembling a cliff.
According to the World Bank, in 2025 there was a contraction of -2.1%, and for the current year we are heading toward the bottom of the pit, -3.2%. The INE has yet to release official data on economic growth.
The first key to understanding the low inflation puzzle is quite simple: the increase in gasoline and diesel prices in December acted as a one-time jump in the price level in December (0.59%) and January (1.31%), not necessarily as a monthly inflation factory. Put plainly: the big hit was felt upfront.
Fuels pushed the CPI immediately—especially in transportation and related sectors—but they do not have to generate a continuous acceleration every month. One thing is moving up to a higher floor; another very different thing is continuing to climb stairs every single day. What happened in December and January seems more like the former than the latter.
The second key lies in something economists call “pass-through,” an elegant, Anglicized term for how much of a cost increase is actually transferred to final prices. And here comes the bad news for those who believe that every cost increase magically gets passed on to the consumer: it does not always happen that way.
In Bolivia, many companies and businesses simply cannot raise prices as much as they would like. They absorb part of the shock by reducing margins, lowering quality, shrinking portion sizes, substituting inputs, postponing investments, or selling less. The exhausted consumer does not validate just any price. And thus the paradox appears: costs rise, but the monthly CPI can fall—not because the market is healthy, but because it is exhausted and in recession.
The third key is tight monetary policy. The Central Bank of Bolivia (BCB) has been tightening its stance since late 2025, absorbing liquidity and raising interest rates to anchor expectations. Translated into everyday language: less money circulating, tighter credit, more caution, less private investment, and a cooler economy.
It is also worth noting that public investment is at a standstill. There is not even an approved state budget for 2026. All of this, naturally, reduces companies’ ability to pass on costs and households’ ability to accept price increases. When domestic demand weakens, inflation can fall not because the economy is improving, but because the economy is braking with both hands and feet.
But here comes the fourth key—and probably the most important: recession. If the Bolivian economy has been contracting since 2024, fell in 2025, and in 2026 points to an even greater contraction, then much of the mystery dissolves.
An economy in recession consumes less, invests less, imports less, produces less, and, of course, has less capacity to sustain continuous price increases. The problem is not only that monthly inflation is falling; the problem is that it could be falling because economic activity is shrinking even faster. Under these circumstances, CPI moderation is not necessarily a sign of strength, but a consequence of a deep cooling of aggregate demand.
This leads to a less comforting and more realistic picture: Bolivia may be entering a kind of repressed stagflation. That is, high costs, negative growth, weak demand, and prices that do not rise as much as they could because the market can no longer bear it.
Firms face high and low-quality fuel, expensive imported inputs, complicated financing, and an uncertain environment, but on the other side they encounter consumers with deteriorated incomes, fear, and limited purchasing power. So they do not fully adjust through prices; they adjust through quantities, quality, employment, informality, or sheer survival. The CPI captures part of that story, but not all of it. Sometimes it records the fever, but not the exhaustion of the whole body.
Added to this is the parallel exchange rate, which should exert more inflationary pressure, but whose effects are not transmitted evenly. Part of the economy continues operating with official or semi-official references; part works with old inventories; part moves in informal markets; and part of the adjustment does not show up as price increases, but as shortages, rationing, or deteriorating quality. In other words, inflation does not always disappear—sometimes it hides backstage, is dressed up for the photo, or waits its turn to return with worse manners.
For this reason, another uncomfortable hypothesis should not be ruled out: some degree of repressed, deferred, or partially underreported inflation. There is no need to accuse anyone of cooking the books with apron and ladle to recognize that—in an economy with segmented markets, high informality, goods that change in quality, and multiple exchange rate references—measuring inflation becomes much more difficult.
The index may be capturing part of the adjustment, while another part slips through the cracks of shortages, gasoline lines, declining quality, or parallel markets. In this line, there is also suspicion that the inherited and unaudited methodology for measuring inflation may be underestimating price increases.
In summary, monthly inflation is falling, yes—but not because Bolivia has resolved its underlying imbalances. It is falling because several factors coincided: a temporary correction in food prices, incomplete pass-through of the fuel and exchange rate shocks, tight monetary policy, and, above all, an economy in recession that no longer has the strength to sustain demand.
The fever is going down, but the patient remains pale, weak, and with the diagnosis still open on the table.
Gonzalo Chávez is an economist.
Por Gonzalo Chávez, Brujula Digital:
A primera vista, el dato parece una pequeña maravilla estadística, casi un acto de prestidigitación digno de un show de magia: en febrero la inflación mensual fue de -0,62 % y en marzo de -0,34 %. Dos meses seguidos con el índice de precios al consumidor (IPC) bajando, nada menos, después de un mazazo en los combustibles y en medio de una devaluación fuerte del tipo de cambio paralelo.
En un país normal, uno podría pensar que la economía encontró de pronto la paz interior, se sentó en posición de loto y decidió reconciliarse con la estabilidad. Pero Bolivia, como sabemos, no suele practicar yoga macroeconómico. Aquí, cuando los precios bajan conviene revisar primero si estamos frente a un alivio genuino o simplemente ante un paciente que ya no tiene fuerzas ni para quejarse. Ya son tres años que la economía entró en recesión: máquinas paradas, tierras sin trabajar y gente desempleada.
El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) explicó que la caída de la inflación de febrero estuvo asociada, sobre todo, a menores precios de pollo, tomate, transporte interdepartamental, cebolla y papa. Y la de marzo a reducciones también en tomate, transporte interdepartamental, banano, carne de res sin hueso, manzana y arroz. Es decir, una parte importante de la deflación está en los alimentos y en algunos servicios específicos, no en una gran victoria épica de la política económica.
Más bien parece que ciertos productos frescos decidieron comportarse bien por unas semanas; mientras el resto de la economía seguía haciendo malabares con combustible caro, dólares escasos y un horizonte de crecimiento cada vez más parecido a un despeñadero.
Según el Banco Mundial, en el 2025, hubo un decrecimiento de -2,1 % y para el año que transcurre vamos rumbo al fondo del pozo, -3,2 %. El INE aún no saca datos oficiales sobre crecimiento económico.
La primera clave para entender el enigma de la inflación baja es bastante sencilla: el aumento de gasolina y diésel de diciembre operó como un salto de nivel de precios en diciembre (0,59 %) y enero (1,31 %), no necesariamente como una fábrica mensual de inflación. Dicho en cristiano: el golpe fuerte se sintió de entrada.
Los combustibles empujaron el IPC de inmediato –sobre todo en transporte y rubros relacionados– pero no tienen por qué generar todos los meses una aceleración continua. Una cosa es subir de piso; otra muy distinta es seguir subiendo escaleras todos los días. Lo que pasó en diciembre y enero parece más lo primero que lo segundo.
La segunda clave está en algo que los economistas llamamos pass-through, expresión elegante y agringada para decir cuánto de un aumento de costos logra trasladarse efectivamente a los precios finales. Y aquí viene la mala noticia para quienes creen que todo costo sube y mágicamente el consumidor paga calladito: no siempre sucede así.
En Bolivia, muchas empresas y comercios simplemente no pueden remarcar todo lo que quisieran. Absorben parte del golpe reduciendo márgenes, bajando calidad, achicando gramajes, sustituyendo insumos, postergando inversiones o vendiendo menos. El consumidor, agotado, no convalida cualquier precio. Y así aparece la paradoja: suben los costos, pero el IPC mensual puede bajar. No porque el mercado esté sano, sino porque está exhausto y en recesión.
La tercera clave es la política monetaria contractiva. El Banco Central de Bolivia (BCB) ha venido endureciendo su postura desde fines de 2025, absorbiendo liquidez y elevando tasas para anclar expectativas. Traducido al lenguaje de la calle: menos dinero circulando, crédito más duro, más prudencia, menos inversión privada, más enfriamiento de la economía.
Cabe también señalar que la inversión pública está parada. Ni siquiera hay un presupuesto del Estado aprobado para el 2026. Todo esto, naturalmente, reduce la capacidad de las empresas para trasladar costos y de los hogares para aceptar aumentos. Cuando la demanda interna se debilita, la inflación puede bajar no porque la economía esté mejor, sino porque la economía está frenando con ambas manos y los pies.
Pero aquí entra la cuarta clave –y probablemente la más importante–: la recesión. Si la economía boliviana viene contrayéndose desde 2024, cayó en 2025 y en 2026 apunta a una contracción aún mayor, entonces buena parte del misterio se disuelve.
Una economía en recesión consume menos, invierte menos, importa menos, produce menos y, por supuesto, tiene menos capacidad de sostener alzas de precios en forma continua. El problema no es solo que la inflación mensual esté bajando; el problema es que podría estar bajando porque la actividad económica se está desinflando aún más rápido. En esas circunstancias, la moderación del IPC no es necesariamente una señal de fortaleza, sino una consecuencia del enfriamiento profundo de la demanda agregada.
Eso nos lleva a una imagen menos tranquilizadora y más realista: Bolivia podría estar entrando en una especie de estanflación reprimida. Es decir, costos altos, crecimiento negativo, demanda débil y precios que no suben todo lo que podrían porque el mercado ya no da para más.
La empresa tiene combustible elevado y de mala calidad, insumos importados caros, financiamiento complicado y un entorno incierto, pero enfrente encuentra consumidores con ingresos deteriorados, miedo y poca capacidad de compra. Entonces no ajusta del todo por precio: ajusta por cantidad, por calidad, por empleo, por informalidad o por supervivencia. El IPC ve una parte de esa película, pero no toda. A veces registra la fiebre, pero no el cansancio del cuerpo entero.
A esto se suma el tipo de cambio paralelo, que debería meter más presión inflacionaria, pero cuyo efecto no se transmite de manera pareja. Parte de la economía sigue operando con referencias oficiales o semioficiales; parte trabaja con inventarios viejos; parte se mueve en mercados informales; y parte del ajuste no aparece como precio, sino como escasez, racionamiento o deterioro de calidad. En otras palabras: la inflación no siempre desaparece, a veces se esconde en la trastienda, se maquilla para la foto o espera su turno para volver con peores modales.
Por eso no hay que descartar otra hipótesis incómoda: cierta inflación reprimida, diferida o parcialmente subregistrada. No hace falta acusar a nadie de cocinar cifras con mandil y cucharón para reconocer que –en una economía con mercados segmentados, informalidad alta, bienes que cambian de calidad y referencias cambiarias múltiples– medir la inflación se vuelve bastante más difícil.
El índice puede estar captando una parte del ajuste; mientras otra se cuela por las rendijas del desabastecimiento, las colas en la gasolina, la baja de calidad o los mercados paralelos. En esta línea, también está la sospecha de que la metodología heredada y no auditada para medir la inflación esté subestimando la subida de precios.
En resumen, la inflación mensual cae, sí, pero no porque Bolivia haya resuelto sus desequilibrios de fondo. Baja porque coincidieron varios factores: una corrección transitoria de alimentos, un traslado incompleto del shock de combustibles y del tipo de cambio, una política monetaria contractiva y, sobre todo, una economía en recesión que ya no tiene músculo para sostener la demanda.
La fiebre se reduce, pero el paciente sigue pálido, débil y con el diagnóstico todavía abierto sobre la mesa.
Gonzalo Chávez es economista.
https://brujuladigital.net/opinion/inflacion-en-retroceso-economia-en-retirada
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