By Fernando Romero, Eju.tv:
The Good, the Bad, and the Dangerous of the IMF Agreement and How to Prevent the Population from Paying the Bill
1. Executive Summary of the IMF Memorandum
The economic program proposes a comprehensive stabilization of the Bolivian economy through fiscal adjustment, monetary control, and a more flexible exchange-rate regime. The objective is to gradually reduce the deficit, limit Central Bank financing to the public sector, rebuild international reserves, and restore debt sustainability. The program establishes a Non-Financial Public Sector (NFPS) deficit of up to Bs. 46.8 billion in 2026 and a monetary base target of Bs. 133.9 billion by year-end.
The adjustment also includes the elimination of subsidies, rationalization of public spending, increased revenue mobilization, and structural reforms. At the same time, it seeks to protect vulnerable sectors through a social spending floor of Bs. 9.3 billion accumulated by December 2026 and improved targeting of transfers. Inflation is projected at 14% by the end of 2026, with a subsequent decline toward single-digit levels.
In the financial sector, the program aims to strengthen banking stability through stress tests, asset-quality assessments, enhanced supervision, and bank-resolution mechanisms. The exchange-rate regime will be flexible and market-oriented, while the Central Bank of Bolivia (BCB) will be required to maintain zero net new credit to the public sector. Overall, the program seeks to correct deep imbalances and restore confidence, although it implies significant short-term costs in terms of inflation, growth, credit availability, and purchasing power.
2. Main Recommendations and Targets in the Monetary and Fiscal Areas
1. Fiscal Consolidation and Elimination of the Primary Deficit
This is the central condition of the program. Bolivia must implement a fiscal adjustment of approximately 8.5% of GDP between 2026 and 2029, eliminate the primary deficit by the end of the program, and reduce the overall deficit to 3.5% of GDP by 2029. For 2026, the deficit should not exceed Bs. 47 billion, or 9.3% of GDP. This implies controlling current expenditures, payroll costs, public investment, and subsidies.
2. Prohibition of Deficit Financing Through the Central Bank
The program establishes a ceiling of zero for new net BCB credit to the NFPS. This is probably one of the most significant financial changes: the fiscal deficit will have to be financed without resorting to money creation by the Central Bank. The goal is to prevent the deficit from once again translating into inflation, exchange-rate pressure, and reserve losses.
3. Public Debt Sustainability
The program seeks to place public debt on a downward path and reduce it to below 90% of GDP by 2029. This will be achieved through fiscal consolidation, economic growth, and lower real borrowing costs. It also aims to develop the domestic debt market and maintain access to multilateral financing.
4. Elimination of Fuel Subsidies
The program envisages that by 2027 there will be no fuel subsidies financed by the Treasury or state-owned enterprises, and that prices will reach cost-recovery levels beginning in January of that year. This is fiscally important because it reduces a significant source of budgetary pressure, but it also represents one of the greatest inflationary and social risks.
5. Flexible, Market-Determined Exchange Rate Regime
Bolivia must maintain a flexible exchange-rate regime, allow banks to freely trade foreign currency, and limit Central Bank intervention. The objective is to correct exchange-rate distortions and restore competitiveness, although depreciation may temporarily increase inflation and the local-currency value of external debt.
6. Strengthening International Reserves
The program establishes a minimum target for increasing Net International Reserves (NIR), as well as targets for gross international reserves. Reserve accumulation will depend on disbursements from international organizations, external adjustment, and a gradual recovery in foreign-exchange purchases.
7. Control of the Monetary Base and Inflation
The monetary base becomes the principal operational instrument of the new monetary framework. For 2026, the monetary base ceiling is Bs. 133.9 billion by December, while the program projects inflation of 14% at the end of 2026 and a return to single-digit inflation by 2028.
8. Targeted Social Protection
The program requires a minimum level of social-assistance spending and proposes creating a unified social registry with means-testing mechanisms. The purpose is to ensure that resources reach those who genuinely need protection during the adjustment process.
9. Financial System Reform
Stress tests, asset-quality assessments, strengthened capital and liquidity requirements, and reforms to the bank-resolution framework will be implemented. The program also proposes moving toward the elimination of lending-rate caps and directed-credit quotas.
10. Structural Reforms to Encourage Private Investment
The program seeks to gradually eliminate price controls and export restrictions, review hydrocarbon and mining regulations, improve legal certainty, restructure state-owned enterprises, and strengthen governance. The goal is to progressively replace growth driven by public spending with growth based on private investment, productivity, and formal employment.
3. Three Positive and Three Negative Aspects of the IMF Memorandum
Positive Aspect 1: Restoration of Fiscal Discipline
The program directly addresses one of Bolivia’s main structural problems: the persistent fiscal deficit and its financing through the Central Bank. The objective of eliminating the primary deficit and reducing the overall deficit to 3.5% of GDP by 2029 could improve the State’s solvency, reduce borrowing needs, and restore credibility among creditors and investors. From a financial perspective, it is positive to progressively separate fiscal policy from monetary issuance.
Positive Aspect 2: Greater Exchange-Rate, Monetary, and Financial Stability
The transition toward a market-determined exchange rate, together with a new monetary framework based on controlling the monetary base, seeks to correct accumulated distortions. The prohibition on new Central Bank financing to the Government helps contain inflationary and exchange-rate pressures. In addition, banking stress tests, asset-quality reviews, and strengthened supervision can reduce systemic risks.
Positive Aspect 3: Better Conditions for Private Investment
The review of regulatory frameworks in hydrocarbons and mining, the gradual elimination of export restrictions, the strengthening of property rights, and improvements in governance may help restore both domestic and foreign private investment. If these reforms are implemented with legal certainty and stable rules, Bolivia could regain productive, export, and formal job-creation capacity.
Negative Aspect 1: Fiscal Adjustment Impacting Economic Activity
The 8.5% of GDP adjustment is substantial and is concentrated during a period of significant economic weakness. Reductions in public spending, wage restraint, and delays in public investment may reduce domestic demand, affect government suppliers, and temporarily deepen the recession. The Memorandum itself acknowledges that economic activity will continue to contract in 2026 and would reach its lowest point in 2027.
Negative Aspect 2: Inflationary Risk from Exchange-Rate Adjustment and Fuel Prices
The exchange-rate transition and the elimination of subsidies may increase transportation, production, and distribution costs, which could later be passed on to food prices and other goods. The program itself recognizes that the adjustment of relative prices may delay disinflation and generate significant social risks. This makes the transition from a projected 14% inflation rate in 2026 to single-digit inflation by 2028 particularly challenging.
Negative Aspect 3: Higher Borrowing Costs and Financial Risks During the Transition
Restrictive monetary policy may increase interest rates and make financing more expensive for businesses and households. The Memorandum explicitly recognizes that the new monetary framework could generate interest-rate volatility and raise the Treasury’s domestic financing costs. Furthermore, the liberalization of interest rates may reveal asset-quality problems that had remained partially hidden under regulated conditions.
4. Three Important Risks Identified
Risk of Excessive Adjustment: Recession Plus Inflation
The main macroeconomic risk is that Bolivia could simultaneously face reduced public spending, lower public investment, more expensive credit, currency depreciation, and higher energy costs. This could result in a combination of recession, inflation, and employment deterioration, particularly during 2026–2027. The program itself acknowledges that GDP could continue contracting until reaching its lowest point in 2027. If the economy declines more than expected, fiscal revenues will fall, making it more difficult to meet deficit targets.
Exchange-Rate, Reserve, and Debt Risk
A further depreciation of the boliviano could increase the domestic cost of external debt and raise the prices of imported goods. At the same time, Bolivia has significant external obligations related to debt servicing and fuel imports. If external disbursements are delayed or exports lose momentum, usable reserves could remain under pressure. The program itself recognizes that liquid reserves start from low levels and that reserve accumulation depends in part on external financing.
Financial and Social Stability Risk
The transition toward a system with greater exchange-rate and interest-rate flexibility may reveal existing vulnerabilities in banks and businesses. The Memorandum recognizes risks related to asset quality, liquidity, deposit withdrawals, and currency mismatches. At the same time, the elimination of subsidies and price controls may generate social conflict if compensation mechanisms do not reach vulnerable households in a timely manner. The risk is that an economic problem could simultaneously become a financial and social crisis.
5. What Would Be Recommended to Reduce the Negative Impact on the Population?
My primary recommendation would be not to implement the adjustment as a simple across-the-board spending cut, but rather as a reengineering of public expenditure. The State should first eliminate unproductive spending, duplication, privileges, low-return projects, and structurally loss-making state-owned enterprises, while protecting critical infrastructure, healthcare, education, food programs, and employment-generation initiatives.
Second, the elimination of subsidies should be accompanied by automatic and temporary social compensation. I would not recommend waiting until the damage appears before providing assistance. The unified social registry should be operational before the main price adjustments take place and should identify poor households, informal workers, small producers, and sectors highly exposed to transportation costs. This is consistent with the Memorandum itself, which recognizes that social protection is essential to mitigating the impact of price liberalization.
Third, I recommend that restrictive monetary policy be gradual and dependent on actual inflation outcomes, avoiding an excessive contraction of productive credit. The objective should not simply be to reduce the monetary base, but to ensure that liquidity remains compatible with price stability without triggering a credit crisis.
Fourth, the Government should prioritize public investment with high economic and social returns, particularly in logistics infrastructure, energy, water, production, and connectivity. The program itself proposes that projects be evaluated through cost-benefit analysis and that those with the greatest positive externalities be prioritized.
Fifth, regarding private investment, the best anti-crisis policy would be to provide legal certainty, tax stability, clear rules, and administrative efficiency, especially in hydrocarbons, mining, agribusiness, energy, and export sectors. Private investment should progressively replace public spending as the main engine of growth.
Sixth, I recommend establishing a “social traffic-light system” for the program: if food inflation, unemployment, poverty, non-performing loans, or transportation costs exceed certain thresholds, the Government should automatically activate temporary compensatory measures. This would allow fiscal discipline to coexist with social stability.
Finally, there should be one fundamental rule: fiscal adjustment should fall primarily on unproductive spending, not on the real income of poor households. The program itself contemplates maintaining a minimum level of social spending; therefore, protecting vulnerable sectors should not be considered a residual expense, but rather a condition for making the program economically and politically sustainable.
6. Final Conclusion
The Memorandum represents a deep and necessary stabilization program, but one that carries significant risks during its initial phase. Its main strength lies in simultaneously addressing the fiscal deficit, monetary financing, exchange-rate distortions, public debt, inflation, and financial-sector weaknesses.
The objective of eliminating the primary deficit and reducing the overall deficit to 3.5% of GDP by 2029 could significantly improve the State’s solvency. It may also restore the credibility of the Central Bank of Bolivia and create better conditions for private investment.
However, the 8.5% of GDP adjustment is large enough to generate substantial economic and social costs. The elimination of subsidies, exchange-rate depreciation, and tighter monetary policy may simultaneously put pressure on prices, employment, and credit availability.
For this reason, the speed and quality of implementation will be just as important as the fiscal targets themselves. Success will depend on effectively protecting vulnerable households and preventing the adjustment from turning into a prolonged recession.
If the reforms succeed in stabilizing public finances, rebuilding reserves, attracting investment, and increasing productivity, Bolivia could emerge structurally stronger.
Consequently, this program is economically coherent and potentially necessary, but socially sensitive and financially demanding. Its success will depend on ensuring that stabilization is accompanied by growth, investment, social protection, and high-quality fiscal execution.
Por Fernando Romero, Eju.tv:
Lo bueno, lo malo, lo peligroso del acuerdo del FMI y como evitar que la población pague la factura
1. Resumen ejecutivo del Memorando del FMI
El programa económico plantea una estabilización integral de la economía boliviana mediante ajuste fiscal, control monetario y un régimen cambiario más flexible. El objetivo es reducir gradualmente el déficit, limitar el financiamiento del BCB al sector público, reconstruir las reservas internacionales y recuperar la sostenibilidad de la deuda. El programa establece un déficit del SPNF de hasta Bs. 46.800 millones en 2026 y una meta de base monetaria de Bs. 133.900 millones al cierre del año.
El ajuste también contempla eliminación de subsidios, racionalización del gasto, mayor movilización de ingresos y reformas estructurales. En paralelo, se busca proteger a los sectores vulnerables mediante un piso de gasto social de Bs. 9.300 millones acumulados a diciembre de 2026 y mejorar la focalización de las transferencias. La inflación se proyecta en 14% al cierre de 2026, con una reducción posterior hacia niveles de un dígito.
En el ámbito financiero, se pretende fortalecer la estabilidad bancaria mediante pruebas de estrés, evaluaciones de calidad de activos, mayor supervisión y mecanismos de resolución bancaria. El régimen cambiario será flexible y orientado al mercado, mientras el BCB deberá mantener en cero el nuevo crédito neto al sector público. En conjunto, el programa busca corregir desequilibrios profundos y recuperar la confianza, aunque implica importantes costos de corto plazo sobre inflación, crecimiento, crédito y capacidad adquisitiva.
2. Principales recomendaciones y metas en el ámbito monetario y fiscal
1. Consolidación fiscal y eliminación del déficit primario
Es la condición central del programa. Bolivia debe realizar un ajuste fiscal de aproximadamente 8,5% del PIB entre 2026 y 2029, eliminar el déficit primario al finalizar el programa y llevar el déficit global hasta 3,5% del PIB en 2029. Para 2026 el déficit no debería superar Bs. 47.000 millones o 9,3% del PIB. Esto implica controlar gasto corriente, masa salarial, inversión pública y subvenciones.
2. Prohibición del financiamiento del déficit mediante el BCB
El programa establece un techo de cero para nuevos créditos netos del BCB al SPNF. Es probablemente uno de los cambios financieros más importantes: el déficit fiscal deberá financiarse sin recurrir a emisión monetaria del Banco Central. Esto busca evitar que el déficit vuelva a convertirse en inflación, presión cambiaria y pérdida de reservas.
3. Sostenibilidad de la deuda pública
El programa pretende colocar la deuda pública en una trayectoria descendente y llevarla a menos del 90% del PIB en 2029. Para ello se combinarán consolidación fiscal, crecimiento económico y reducción de los costos reales de nuevo endeudamiento. También se busca desarrollar el mercado interno de deuda y mantener el acceso al financiamiento multilateral.
4. Eliminación de la subvención a combustibles
El programa prevé que en 2027 no existan subvenciones a los combustibles provenientes del TGN o de empresas estatales y que los precios alcancen niveles de recuperación de costos desde enero de ese año. Es fiscalmente importante porque reduce una fuente significativa de presión presupuestaria, pero representa uno de los mayores riesgos inflacionarios y sociales.
5. Régimen cambiario flexible y determinado por el mercado
Bolivia debe mantener un régimen cambiario flexible, permitir que los bancos negocien libremente las divisas y limitar la intervención del BCB. El objetivo es corregir las distorsiones cambiarias y recuperar competitividad, pero la depreciación puede incrementar temporalmente la inflación y el valor en bolivianos de la deuda externa.
6. Fortalecimiento de reservas internacionales
El programa establece un piso para el incremento de las RIN, además de metas para las reservas internacionales brutas. El aumento de reservas dependerá de los desembolsos de organismos internacionales, del ajuste externo y de una gradual recuperación de la compra de divisas.
7. Control de la base monetaria e inflación
La base monetaria pasa a ser el principal instrumento operativo del nuevo marco monetario. Para 2026 el techo de base monetaria es de Bs. 133.900 millones a diciembre, mientras el programa proyecta inflación de 14% al cierre de 2026 y un retorno a un dígito en 2028.
8. Protección social focalizada
El programa exige un piso de gasto en asistencia social y plantea crear un registro social unificado con mecanismos de comprobación de medios económicos. La finalidad es que los recursos lleguen a quienes realmente necesitan protección durante el ajuste.
9. Reforma del sistema financiero
Se realizarán pruebas de estrés, evaluaciones de activos, fortalecimiento de requisitos de capital y liquidez y reformas al régimen de resolución bancaria. También se plantea avanzar hacia la eliminación de topes a las tasas activas y de los cupos de crédito.
10. Reformas estructurales para inversión privada
Se pretende eliminar gradualmente controles de precios y restricciones a exportaciones, revisar las reglas de hidrocarburos y minería, mejorar la seguridad jurídica, reestructurar empresas estatales y fortalecer la gobernanza. La finalidad es sustituir gradualmente el impulso basado en gasto público por inversión privada, productividad y empleo formal.
3. Tres aspectos positivos y tres negativos del memorando del FMI
Aspecto positivo 1: Recuperación de la disciplina fiscal
El programa ataca directamente uno de los principales problemas estructurales: el déficit fiscal persistente y su financiamiento mediante el BCB. El objetivo de eliminar el déficit primario y reducir el déficit global a 3,5% del PIB en 2029 puede mejorar la solvencia del Estado, disminuir las necesidades de endeudamiento y recuperar credibilidad ante acreedores e inversionistas. Desde una perspectiva financiera, es positivo separar progresivamente la política fiscal de la emisión monetaria.
Aspecto positivo 2: Mayor estabilidad cambiaria, monetaria y financiera
La transición hacia un tipo de cambio determinado por el mercado, junto con un nuevo marco monetario basado en la base monetaria, busca corregir distorsiones acumuladas. La prohibición de nuevo financiamiento del BCB al Gobierno ayuda a contener presiones inflacionarias y cambiarias. Además, las pruebas de estrés bancario, la evaluación de activos y el fortalecimiento de la supervisión pueden reducir riesgos sistémicos.
Aspecto positivo 3: Mejores condiciones para inversión privada
La revisión de los marcos regulatorios de hidrocarburos y minería, la eliminación gradual de restricciones a exportaciones, el fortalecimiento de los derechos de propiedad y la mejora de la gobernanza pueden contribuir a recuperar la inversión privada nacional y extranjera. Si estas reformas se aplican con seguridad jurídica y reglas estables, Bolivia podría recuperar capacidad productiva, exportadora y generadora de empleo formal.
Aspecto negativo 1: Ajuste fiscal con impacto sobre la actividad económica
El ajuste de 8,5% del PIB es considerable y se concentra inicialmente en el período de mayor debilidad económica. La reducción del gasto público, la contención salarial y la postergación de inversiones pueden disminuir la demanda interna, afectar a proveedores del Estado y profundizar temporalmente la recesión. El propio Memorando reconoce que la actividad económica continuará contrayéndose en 2026 y alcanzaría su nivel mínimo en 2027.
Aspecto negativo 2: Riesgo inflacionario por el ajuste cambiario y combustibles
La transición cambiaria y la eliminación de subsidios pueden elevar costos de transporte, producción y distribución, trasladándose posteriormente a alimentos y otros bienes. El propio programa reconoce que el reajuste de precios relativos puede retrasar la desinflación y generar riesgos sociales importantes. Por eso resulta especialmente delicado pasar de una inflación proyectada de 14% en 2026 a una inflación de un dígito en 2028.
Aspecto negativo 3: Mayor costo del crédito y riesgo financiero durante la transición
La política monetaria restrictiva puede elevar las tasas de interés y encarecer el financiamiento para empresas y hogares. El Memorando reconoce expresamente que el nuevo marco monetario podría generar volatilidad de las tasas y aumentar los costos del financiamiento del Tesoro en el mercado interno. Además, la liberalización de tasas puede revelar problemas de calidad de cartera que permanecían parcialmente ocultos bajo condiciones reguladas.
4. Tres riesgos importantes que se identificaron
Riesgo de ajuste excesivo: recesión + inflación
El principal riesgo macroeconómico es que Bolivia enfrente simultáneamente una reducción del gasto, menor inversión pública, crédito más caro, depreciación cambiaria y mayores costos energéticos. Esto puede producir una combinación de recesión, inflación y deterioro del empleo, especialmente durante 2026-2027. El programa reconoce que el PIB podría seguir contrayéndose hasta alcanzar un mínimo en 2027. Si la economía cae más de lo previsto, los ingresos fiscales disminuirán y será más difícil cumplir las metas de déficit.
Riesgo cambiario, de reservas y de deuda
Una depreciación adicional del boliviano puede elevar el costo interno de la deuda externa y aumentar los precios de productos importados. Al mismo tiempo, Bolivia tiene importantes obligaciones externas vinculadas al servicio de deuda y a la importación de combustibles. Si los desembolsos externos se retrasan o las exportaciones pierden dinamismo, las reservas utilizables podrían permanecer bajo presión. El propio programa reconoce que las reservas líquidas parten de niveles bajos y que la acumulación depende parcialmente del financiamiento externo.
Riesgo de estabilidad financiera y social
La transición hacia un sistema con mayor libertad cambiaria y de tasas puede revelar vulnerabilidades existentes en bancos y empresas. El Memorando reconoce riesgos relacionados con calidad de cartera, liquidez, retiros de depósitos y descalces cambiarios. Paralelamente, la eliminación de subsidios y controles de precios puede generar conflictos sociales si la compensación no llega oportunamente a los hogares vulnerables. El riesgo es que un problema económico termine convirtiéndose simultáneamente en un problema financiero y social.
5. ¿Qué se recomendaría para reducir el impacto negativo sobre la población?
Mi recomendación principal sería no ejecutar el ajuste como un recorte lineal del gasto, sino como una reingeniería del gasto público. El Estado debe eliminar primero gasto improductivo, duplicidades, privilegios, proyectos de baja rentabilidad económica y empresas públicas estructuralmente deficitarias, protegiendo infraestructura crítica, salud, educación, alimentación y programas de generación de empleo.
En segundo lugar, la eliminación de subsidios debe estar acompañada de una compensación social automática y temporal. No recomendaría esperar hasta que aparezca el daño para entregar ayuda. El registro social unificado debe funcionar antes de los principales ajustes de precios y permitir identificar hogares pobres, trabajadores informales, pequeños productores y sectores altamente expuestos al costo del transporte. Esto coincide con el propio Memorando, que reconoce que la protección social es indispensable para mitigar el impacto de la liberalización de precios.
Tercero, recomiendo que la política monetaria restrictiva sea gradual y dependiente de la inflación efectiva, evitando una contracción excesiva del crédito productivo. El objetivo no debería ser simplemente reducir la base monetaria, sino lograr que la liquidez sea compatible con estabilidad de precios sin provocar una crisis de crédito.
Cuarto, el Gobierno debería priorizar inversión pública con alto retorno económico y social, especialmente infraestructura logística, energía, agua, producción y conectividad. El propio programa plantea que los proyectos sean evaluados mediante análisis costo-beneficio y que se prioricen aquellos con mayores externalidades positivas.
Quinto, en materia de inversión privada, la mejor política anticrisis sería generar seguridad jurídica, estabilidad tributaria, reglas claras y rapidez administrativa, especialmente para hidrocarburos, minería, agroindustria, energía y exportaciones. La inversión privada debe comenzar a sustituir progresivamente al gasto público como motor del crecimiento.
Sexto, recomiendo establecer un “semáforo social” del programa: si la inflación de alimentos, desempleo, pobreza, cartera vencida o costo del transporte supera determinados umbrales, el Gobierno debería activar automáticamente medidas compensatorias temporales. Esto permitiría que la disciplina fiscal sea compatible con estabilidad social.
Finalmente, debe existir una regla fundamental: el ajuste fiscal debe recaer principalmente sobre el gasto improductivo y no sobre el ingreso real de los hogares pobres. El propio programa contempla mantener un piso de gasto social, por lo que la protección de los sectores vulnerables no debería considerarse un gasto residual, sino una condición para que el programa sea económica y políticamente sostenible.
6. Conclusión final
El Memorando representa un programa de estabilización profundo y necesario, pero de alto riesgo en su etapa inicial. Su fortaleza está en atacar simultáneamente déficit fiscal, financiamiento monetario, distorsiones cambiarias, deuda, inflación y debilidades financieras.
La meta de eliminar el déficit primario y reducir el déficit global a 3,5% del PIB en 2029 puede mejorar significativamente la solvencia del Estado. También puede recuperar la credibilidad del BCB y crear mejores condiciones para la inversión privada.
Sin embargo, el ajuste de 8,5% del PIB es suficientemente grande como para generar costos económicos y sociales importantes. La eliminación de subsidios, la depreciación cambiaria y el endurecimiento monetario pueden presionar simultáneamente precios, empleo y crédito.
Por ello, la velocidad y la calidad de la ejecución serán tan importantes como las metas fiscales. El éxito dependerá de proteger efectivamente a los hogares vulnerables y evitar que el ajuste se convierta en una recesión prolongada.
Si las reformas logran estabilizar las cuentas públicas, recuperar reservas, atraer inversión y elevar la productividad, Bolivia puede salir fortalecida estructuralmente.
En consecuencia, este programa es económicamente coherente y potencialmente necesario, pero socialmente delicado y financieramente exigente; su éxito dependerá de que la estabilización sea acompañada por crecimiento, inversión, protección social y una ejecución fiscal de alta calidad.
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